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　　招商证券认为，公募对于港股配置远超基准，故卖出压力较大，是2025年年末港股逆风时市场的重要叙事。从具体数据来看，截至2025年三季报，主动偏股公募基金规模为3.59万亿元，按照各基金基准计算，港股持有规模基准为3560亿元，但主动偏股公募基金实际持有港股5940亿元，远高于基准规模。这就导致了部分基金受到基准新规的限制，卖出港股、重新买入A股。从实际情况来看，南向资金在12月出现了罕见的周度净流出，进一步验证了这一叙事，也是港股科技方向阶段性逆风的重要原因。