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　　我国长期保持稳健的财政状况，2025年末政府负债率远低于国际公认的60%警戒线万亿元，经济持续回升向好，为国债信用提供了根本支撑。备受关注的是，2025年财政部在境外发行的40亿美元主权债券获得近30倍超额认购，认购订单高达1181亿美元，且最终定价几乎与同期限美国国债持平，发行后二级市场收益率迅速收窄约40个基点。这是以美元计价的中国国债利率首次低于美国国债，意味着中国主权信用在全球市场获得了前所未有的认可。

　　从流动性看，截至2026年2月末，我国债券市场托管总量突破180万亿元，其中国债托管量超过30万亿元，是全球第二大国债市场。2025年，国债发行总额达到16.01万亿元，创历史新高，同比增长28.37%。二级市场交易活跃，2025年全年10年期国债收益率在约1.6%至1.9%的区间内运行，国债期货、国债预发行等衍生工具不断完善。此外，2025年10月，中国人民银行宣布恢复公开市场国债买卖操作，对稳定长期预期起到了“定盘星”作用。

　　从回报稳定性看，2025年10年期国债收益率稳定在1.6%—1.9%区间，波动率远低于全球主要经济体国债。在彭博全球综合指数中，中国债券的权重已达到9.7%，超越日元成为仅次于美元和欧元的第三大计价货币债券。过去四年以美元计价的中国债券实现了14.6%的正回报，与同期美元（-6.9%）、欧元（-17.9%）和日元（-36.3%）债券的负回报形成鲜明对比。这得益于我国独立的货币政策周期，也反映了国际投资者对我国经济长期向好的预期。

　　首先，市场分割导致的“两张皮”现象。银行间市场托管量占比超过90%，交易所市场不足10%，两者在交易规则、结算系统和托管制度上互不兼容，导致跨市场转托管效率低下。这种分割不仅影响了定价效率，也限制了国债流动性的进一步提升。未来的关键是要做精银行间市场，巩固其定价中心和流动性中心的地位；同时做强交易所市场，简化发行审核，支持民营和科创企业融资。最终目标是推进市场互联互通，统一信披和评级标准，实现债券的无缝转托管，构建全国统一大市场。